债市日报：5月20日

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　　新华财经北京5月20日电（王菁）债市周二（5月20日）小幅走弱，早间公布的LPR迎来年内首降，1年和5年期以上品种均下调10个基点，间现券收益率短暂下探后震荡回升，国债期货收盘多数下跌；公开市场单日净投放1770亿元，资金利率普遍转为下行。

　　机构观点，降准降息均已落地，后续或进入政策成效观察期，未来两个月的买断式逆回购到期规模均为1.2万亿，特别国债发行压力持续，不排除央行加大流动性供给的可能性。

　　【行情跟踪】

　　国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.03%报119.260，10年期主力合约涨0.03%报108.840，5年期主力合约跌0.04%报105.955，2年期主力合约跌0.03%报102.358。

　　银行间主要利率债收益率多数上行，短券表现略稳。10年期国开债“25国开05”收益率上行1.5BP至1.735%，10年期国债“25附息国债04”收益率上行0.75BP至1.6625%，30年期国债“23附息国债23”收益率上行1.25BP至1.9025%，1年期国开债“25国开06”收益率下行0.5BP至1.495%。

　　中证转债指数收盘上涨0.26%，报430.52点，成交金额579.04亿元。雪榕转债、利扬转债、金诚转债、中宠转2、九洲转2涨幅居前，分别涨20.00%、8.99%、5.31%、4.80%、4.59%。红墙转债、中旗转债、英搏转债、京源转债、利民转债跌幅居前，分别跌7.43%、4.35%、2.13%、2.08%、2.05%。

　　【海外债市】

　　北美市场方面，当地时间5月19日，美债收益率冲高回落，2年期美债收益率跌2.5BPs报3.97%，3年期美债收益率跌2.51BPs报3.951%，5年期美债收益率跌2.64BPs报4.061%，10年期美债收益率跌2.77BPs报4.449%，30年期美债收益率跌3.27BPs报4.904%。

　　亚洲市场方面，日债收益率全线走高，30年期日债收益率日内一度升至3.1%，刷新1999年首次发行以来新高；日本20年期国债收益率跃升至2.555%，刷新2000年10月以来新高。

　　欧元区市场方面，当地时间5月19日，10年期法债收益率跌0.4BP报3.256%，10年期德债收益率跌0.2BP报2.585%，10年期意债收益率涨0.1BP报3.595%。其他市场方面，10年期英债收益率涨1.4BP报4.661%。

　　【一级市场】

　　国开行2期金融债中标收益率均低于中债估值。国开行5年、10年期金融债中标收益率分别为1.5195%、1.6495%，全场倍数分别为3.49、2.55，边际倍数分别为1.23、1.25。

　　黑龙江省2期地方债中标结果显示，投标倍数均超23倍。具体来看，10年期“25黑龙江09”中标利率1.73%，全场倍数23.59，边际倍数1.91；10年期“25黑龙江10”中标利率1.73%，全场倍数23.38，边际倍数1.15。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行公告称，5月20日以固定利率、数量招标方式开展了3570亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3570亿元，中标量3570亿元。数据显示，当日1800亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1770亿元。

　　LPR迎来年内首降，1年和5年期以上品种均下调10个基点。通过下调政策利率引导LPR下行，将带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本。这有助于激发企业和居民内生融资需求，是现阶段扩投资、促消费的关键一招。1年期LPR下行将引导存款利率下调。根据存款利率市场化调整机制，存款利率与1年期LPR和10年期国债收益率挂钩。预计各家商业银行将较快下调存款挂牌利率。

　　财政部3个月期国库现金定存中标总量1200亿元，中标利率1.82%，上次为2.28%；2个月期国库现金定存中标总量1200亿元，中标利率1.81%，上次为2.05%。

　　资金面方面，Shibor短端品种集体下行。隔夜品种下行2.8BPs报1.509%；7天期下行0.6BP报1.556%；14天期下行0.4BP报1.65%；1个月期下行0.7BP报1.617%，创2022年10月以来新低。

　　【机构观点】

　　华泰固收：市场预期1.6-1.8%或是10年国债短期上下限，波动幅度更窄。在赔率和胜率都不够清晰情况下，重申遇调整增持的原则不改。继续持有3、5年城投债、二永债，超长端利率债做波段，中短端信用债适度下沉，如1-3年城投债、优质城农商行、地产央国企等，高等级适度拉长久期。后续关注关税谈判进展、经济数据、LPR报价等。

　　兴证固收：2025年初至今，在央行货币政策操作节奏变化、市场流动性松紧转换以及海外事件驱动等多因素共同作用下，债市呈现出从熊平到牛平的切换。后续久期策略仍然占优，30年期国债仍是“核心资产”，但风险收益比则较2024年明显下降；3年期以内的品种整体表现偏弱，甚至不如1年期品种；短久期信用债表现整体较好，上半年信用适度拉久期策略性价比并不高，但适度下沉仍有助于整体增厚收益。

　　中信固收：截至2025年一季度，一般贷款加权平均利率下行至3.75%的历史低位，商业银行净息差也回落至1.73%的低点。本轮LPR降息落地后贷款利率料将进一步下行；本轮存款降息和LPR调降同步落地，是在利率自律机制影响下，商业银行主动稳定息差的举措。5月政府债供给节奏加快，而买断式逆回购到期规模9000亿元，MLF到期规模1250亿元。降准资金落地的环境下预计资金到期压力较多对冲，而MLF可能维持小幅净投放。

（文章来源：新华财经）